来源： EBS公用环保研究

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◆事件：长江电力发布2019年半年报。2019H1公司实现营业收入204亿元，同比增长6.0%；归母净利润85.7亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利润78.1亿元，同比下滑0.1%；EPS 0.39元。公司业绩符合预期。

◆上半年来水总体偏丰，发电量增速稳健：2019H1公司电站来水总体偏丰：溪洛渡/三峡水库来水2019Q1同比偏丰1.7% / 7.9%，2019Q2同比偏枯4.6% / 偏丰6.9%。2019H1公司发电量854亿千瓦时，同比增长5.0%，发电量创同期历史新高；其中2019Q2发电量492亿千瓦时，同比增长5.2%，增速较2019Q1提升0.4个百分点。

◆投资收益节奏得当，扣非净利润增速转正：2019H1公司分别持有国投电力(9.790, 0.10, 1.03%)、川投能源(9.830, -0.06, -0.61%)10.71%、11.12%股份，均成为其对应第二大股东，且拥有董事提名权利，公司对国投电力、川投能源的投资收益实现权益法核算。2019H1公司对合营、联营企业的投资收益9.9亿元，同比增长15.4%；其中2019Q2录得7.9亿元，同比增长40.0%。考虑到增值税返还优惠的基数效应，公司有效把握投资收益节奏，进而支撑业绩合理增速。2019Q2公司扣非归母净利润54.0亿元，同比增长5.6%，与2019Q1相比（下滑10.8%）增速由负转正。

◆“类债”属性凸显：公司历来重视股东回报，保持较高比例的分红水平，并明确“对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红”。公司业绩和分红确定性强，“类债”属性凸显，在全球降息预期背景下，对投资者（尤其是海外投资者）的吸引力边际提升。

◆盈利预测与投资评级：暂不考虑乌东德、白鹤滩电站注入对业绩的影响，我们维持盈利预测，预计公司2019-2021年的归母净利润分别为230、233、234亿元，EPS分别为1.04、1.06、1.07元，当前股价对应PE分别为17.8、17.6、17.5倍，对应PB分别为2.7、2.6、2.5倍。我们看好公司稳健的业绩和明确的分红，维持“增持”评级。

◆风险提示：来水低于预期，综合上网电价低于预期，综合融资成本超预期上行等。