实体经济观察：去产能路漫漫 企业盈利短期改善较难

9月工业企业收入增速首度转负，而利润增速则降幅收窄。而从中观行业看：下游需求好坏参半，地产走弱而乘用车回升；中游生产依然羸弱，高炉开工率和电力耗煤增速均继续下滑；中上游的生产资料价格也是普遍下滑的。去产能路漫漫，需求回暖仍需等待，而工业生产势头也仍偏弱。短期内企业盈利改善较难"开源"，但今年以来，利息费用和原材料成本持续下滑，意味着当前已处于成本"节流"阶段，企业盈利也有了长期改善的希望。

需求：下游地产、家电、纺织走弱，乘用车弱回升。中游钢铁、化工、机械走弱，水泥尚可。上游煤炭弱，货运走弱。

价格：9月70城房价继续弱回升。上周生产资料价格普遍下滑。

库存：下游地产弱改善，乘用车仍偏高，家电尚可。中游钢铁去库存，水泥偏高，化工尚可。上游煤炭、有色仍高。

分行业观察：

下游：地产：9月房价继续分化，10月下旬新房销量增速再下台阶。乘用车：9月收入增速由负转正，10月批发销量增速渐回升。家电：9月白电出口涨少跌多，产业在线冰箱销量增速续降。纺织服装：9月子行业收入增速普遍下滑，印证需求较羸弱。

中游：钢铁：上周钢价螺纹、热板均降，高炉开工续降，库存去化。水泥：上周水泥价格涨幅扩大，企业库容比回落但仍处高位。化工：上周化纤原料价格平中有跌，PTA工厂负荷率反弹。机械：9月子行业收入增速普遍下滑，需求依然羸弱。电力：10月下旬电力耗煤增速跌幅扩大，10月增速再下台阶。

上游：煤炭：9月收入增速跌幅扩大，上周煤价续降，港口库存续升。有色：上周铜铝价格均继续下滑，LME铜铝库存均继续去化。大宗商品：上周Brent、WTI小幅下滑，CRB震荡下滑，美指小幅回升。交通运输：9月铁路货运增速创新低，上周BDI反弹CCFI创新低。

下游地产：9月房价继续分化，10月下旬新房销量增速再下台阶。9月70城房价同比-2.0%，环比0.20%，继续弱回升，分化依然存在：一线城市同比涨幅扩大但环比涨幅回落，二线城市同比涨跌互现环比基本持平，三线城市同比继续下滑环比普遍负增。10月下旬前6天26城日均新房销量同比增速降至6.9%，10月销量同比20.0%，较9月再下台阶，指向地产需求继续走弱。同时，高基数效应的影响正在逐步显现，10月下旬一二线城市销量增速均因高基数大幅下滑，其中一线城市增速由正转负。而上周40城住宅用地成交面积大幅回落，一二线城市商品房库销比小幅回落，处历史同期均值水平，三四线库存仍高。

下游乘用车：9月收入增速由负转正，10月批发销量增速渐回升。9月汽车制造业主营收入同比增速2.5%，较8月回升并由负转正，印证销量增速回升并转正，指向需求弱改善。受厂家上班时间较晚、出货较慢影响，10月第1周狭义乘用车厂家销量增速仅-8%，依然偏低。但第2周加速批发销售，增速回升至32%，需求逐渐转暖，而厂家和经销商信心也有所改善，印证10月汽车经销商信心指数大幅回升。

下游家电：9月白电出口涨少跌多，产业在线冰箱销量增速续降。9月三大白电出口同比增速涨少跌多，其中空调反弹至-8.8%，冰箱、洗衣机分别回落至-4.2%和0.1%，洗衣机销量增速回落部分缘于高基数效应。结合9月各口径下家电零售增速普遍回落，9月家电内外需均较疲软。9月产业在线冰箱厂家销量同比-19.3%，冰箱产销增速均继续下滑，延续了5月以来产销齐降的局面。其中内销跌幅扩大，出口依然负增。厂家及早调整了需求预期和生产水平，因而库销比0.97，仍处于温和水平。

下游纺织服装：9月子行业收入增速普遍下滑，印证需求较羸弱。9月纺织、服装服饰、皮革业主营收入同比增速分别为4.8%、4.6%和8.0%，纺织、服装增速回落，皮革增速微升，印证9月行业出口增速回落、零售增速大跌，指向内外需均较羸弱。3季度需求惨淡收官，4季度进入冬季旺季，需求改善依然可期。

中游钢铁：上周钢价螺纹、热板均降，高炉开工续降，库存去化。上周钢价螺纹、热板均下滑，尽管铁矿石价格继续下滑，但吨钢毛利继续走弱。钢价下行反映供需偏弱，其影响有两个方面。一是钢企持续收缩生产，表现为上周高炉开工率继续下滑。二是库存持续去化，表现为10月上旬钢企库存同比增速跌幅扩大至-3.9%，以及近两周钢材社会库存大幅去化。

上周水泥价格涨幅扩大，企业库容比回落但仍处高位。上周全国水泥市场价格继续走高，环比涨幅扩大至0.6%。周全国水泥企业库容比73.8%，小幅回落，仍处历年同期高点。10月下旬，受气温下降影响，北方地区需求明显减弱，企业发货量环比下滑，南方地区市场需求微弱提升，大部分省份恢复到9月份的水平，价格依靠行业自律继续呈现上升态势。鉴于今年旺季整体需求较弱，且价格上涨区域均是依靠行业自律推动，未来短期价格易平难涨。

中游化工：上周化纤原料价格平中有跌，PTA工厂负荷率反弹。9月化工子行业收入增速涨少跌多，其中化纤略升，石油加工、化学原料、橡胶塑料继续下滑，指向需求整体羸弱。上周化纤原料价格平中有跌。其中涤纶长丝POY价格回落、库存回升，指向需求依然偏弱。10月下旬，前期检修的PTA装置陆续重启，加之新装置投产，上周PTA工厂负荷率反弹，但仍处64.1%的低位。近期PTA产业链整体呈现价格震荡下行、库存较温和、开工率偏低的局面。

中游机械：9月子行业收入增速普遍下滑，需求依然羸弱。9月机械子行业主营业务收入当月同比增速普遍下滑，其中通用设备降至-1.2%，专用设备降至1.9%，电器机械降至2.2%，仪器仪表降至5.7%，仅运输设备因低基数小幅回升至2.4%。今年4月以来机械子行业收入增速普遍回落至10%以下，其中通用设备9月收入同比增速转负，表明机械各子行业需求仍较羸弱。上周传发改委将扩增专项建设债券基金规模以支持基建，或有助于提振行业需求。

中游电力：10月下旬电力耗煤增速跌幅扩大，10月增速再下台阶。10月下旬电力耗煤同比增速跌幅扩大至-19.8%，环比增速4.4%也创下近5年同期新低，指向工业增长动力不足。而10月耗煤增速也较9月再下台阶至-16.1%，预示10月发电量和工业增势依然疲弱，预计发电量同比跌幅扩大，工业增加值同比增速降至5.4%。

上游煤炭：9月收入增速跌幅扩大，上周煤价续降，港口库存续升。9月煤炭开采行业收入增速跌幅扩大至-14.4%，印证需求疲软不堪，煤价跌跌不休。上周煤价整体继续下滑，港口库存继续走高，主因仍是下游需求持续偏弱。一方面，10月下旬电力耗煤同比跌幅扩大、环比创近5年同期新低。另一方面，上周高炉开工率继续下滑。煤炭行业去产能之路依然漫漫。

上周铜铝价格均继续下滑，LME铜铝库存均继续去化。LME现货、期货铜、铝价格均继续小幅下滑。LME铜、铝库存均继续下滑，上期所铜、铝库存均小幅回升。中国GDP增速破7、全球铜铝产能依然过剩，以及美元指数小幅回升，是上周铜铝价格下滑的主因。而对未来铜铝价格的悲观预期，也令LME铜铝库存持续下行。

交通运输：9月铁路货运增速创新低，上周BDI反弹CCFI创新低。9月货运量同比增速微幅回升至3.8%，三大类货运分化明显，铁路、公路增速均微幅下滑，仅民航增速小幅回升至5.0%，而铁路货运增速降至-15.6%，创历史新低，印证9月工业增速下滑。上周民航客运周转量同比增速13.9%，继续保持高增长，BDI虽小幅反弹但仍处低位，CCFI继续下滑、再创新低，预示10月出口增速仍不乐观。